钢材：钢材估值已处低位，关注需求复苏节奏
从需求看，一季度钢材下游地产表现持续低迷，基建及制造业表现出韧性，螺纹需求春节后恢复缓慢，持续处于低位水平，热卷需求则表现相对较强，近来 螺纹表需农历同比下降21.2%，热卷表需农历同比增长1.6%。1-2月全国发行新增地方 *** 债券5759亿元，同比下降约46%，其中新增专项债券同比下降约51%。国办相继发布35号文和14号文，对部分地方债务压力较大的省市化债业务进行规范，部分地区发布通知停建或缓建工程项目，使得市场对于基建预期转弱。不过 *** 工作报告确定今年广义财政支出规模为“4.06万亿赤字规模+3.9万亿地方专项债+1万亿新增不列入赤字的超长期特别国债+1万亿去年四季度发行的特别国债”，预计二季度地方债发行速度将会明显加快，对市场需求将形成提振。另外，3月国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，据初步估算这是一个5万亿元以上的巨大市场。二季度随着下游工程进入施工旺季，预计需求整体将逐步改善。
从供应看，1-2月份粗钢及生铁产量分别为16796万吨和14073万吨，同比分别增长1.6%和下降0.6%，铁水产量处于低位，原料端需求承压。一季度螺纹产量整体处于低位，板材产量则处于较高水平，近来 螺纹、热卷周产量农历同比分别下降31%和增长6.6%。尽管钢材费用 大幅下跌，但随着原料的下跌，钢厂盈利情况总体有所好转，最新247家钢厂盈利率为28.57%，我们测算最新江苏长流程钢厂吨钢盈利约50元，短流程平电亏损250元左右。在缺少限产题材的情况下，预计二季度钢材供应将有所回升。
从库存来看，在产量低位的情况下，今年钢材库存累积至较高水平，其中螺纹累库周期达到16周，总累积量达到805万吨，无论是累库时长还是累库量均超过过去两年的水平。近来 五大品种、螺纹、热卷、中板、冷轧库存农历同比分别增加4.69%、2.75%、20.49%、20.94%、13.07%，全面超过去年同期，部分区域库存去化压力依然较大。
从成本来看，一季度铁水产量不增反降，而铁矿石、焦煤进口大幅增加，在钢材需求表现不力的情况下，原料供需矛盾突显，费用 大幅下跌。近来 普氏铁矿石指数已跌至100美元一线，主焦煤费用 跌至1600元一线，焦炭连续七轮提降落地。近来 钢厂盈利情况处于低位，生产积极性不高，对原料预期依然悲观，成本对钢价支撑有所减弱。
总结来看，一季度钢材费用 大幅下跌，近来 螺纹、热卷现货费用 均跌破去年低点，处于近四年的费用 更低位，钢材估值已处于较低水平。一季度钢价大幅下跌的主要原因一是春节后钢材需求释放缓慢，持续处于低位；二是原料供需失衡，成本大幅下移。二季度钢价能否止跌回升，也取决于需求及成本两方面因素能否出现改变。随着宏观政策持续发力以及传统消费旺季到来，预计二季度钢材需求将逐步改善，但高度或将有限。近来 长流程钢厂即期有一定利润，预计二季度铁水产量将低位回升，原料供需存在一定的改善预期，费用 进一步下跌空间或较为有限。整体看近来 钢材市场供需依然偏弱，市场情绪偏悲观，短期市场仍将偏弱运行，但继续下跌空间已经不大，二季度或将呈现先抑后扬走势。
铁矿石：过剩基本面逐步改善，关注钢厂复产和铁水增加情况
海外供应端，二季度季节性扰动因素逐步解除，叠加部分矿山财年末冲量，预计四大矿山产销环比均有所增加。澳大利亚三大矿山基本以稳产为主，二季度为BHP、FMG财年末冲量，预计产销将有明显增加。预计二季度澳洲三大矿山环比增量为1860万吨左右，其中力拓环比增加660万吨，BHP环比增加600万吨，FMG环比增加600万吨，同比增加400万吨左右。巴西天气因素扰动结束后，二季度巴西发运量同环比稳步增加，预计今年VALE今年产量仍维持在3.2亿吨左右。一季度VALE发运进度快于去年同期水平，预计二季度VALE环比增加200万吨至7500万吨，同比下降370万吨。非主流国家一季度发运仍维持高位水平，增量来自于印度等国，若矿价进一步下跌空间不大，预计非主流矿二季度仍维持当前水平。二季度国内矿继续复产，预计产量维持高位水平。
需求端，海外需求一季度有所回升，预计二季度仍保持当前水平，除中国外生铁日均产量约为115万吨左右。当前终端需求有所恢复，成材库存也开始降库。市场悲观情绪有所修复，钢厂利润有所修复，近来 铁水产量已处于见底水平，继续下降空间不大。且3月末开始，铁水产量止降转增，预计整体二季度铁水产量预计有所回升，统计局口径预估二季度铁水产量回升至240-245万吨左右，钢厂复产空间和铁水产量增加的持续性与节奏有待观察。
库存端，二季度随着成材需求端的恢复，钢厂逐步复产，过剩基本面逐步改善，港口库存预计将开始下降。
综合来看，当前矿价核心仍在需求和铁水产量上，钢厂复产空间和铁水产量增加的持续性有待观察，需要进一步关注钢材需求情况。二季度随着成材需求端的恢复，钢厂逐步复产，过剩基本面将会逐步改善，港口库存预计将开始下降。预计二季度矿价费用 呈现前低后高格局，需要关注成材需求恢复的持续性、铁矿石供应端由于费用 下跌是否将出现减量。
煤焦：铁水产量回升缓慢，煤焦仍将弱势运行
焦炭方面，一季度焦炭费用 持续下跌，钢厂累计完成对焦炭七轮提降，降幅700-770元。钢材终端需求疲弱，铁水产量持续低位，钢厂亏损局面下打压原料费用 意愿增强，是一季度焦炭费用 大幅下跌的主要原因。供应方面，现阶段焦企亏损加剧，3月末全国平均吨焦亏损155元，焦企开工积极性较差，二季度焦企整体开工将维持低位。需求方面，一季度铁水产量整体处于218-224万吨低位区间波动，最新日均铁水产量 221.31万吨，环比减少0.08万吨，同比减少22.04万吨。二季度随着成材需求逐步改善，预计铁水产量将小幅回升，但考虑到终端成材去库持续性不足以及现金流压力下，钢厂仍有继续向上游寻求利润的可能，市场负反馈仍未结束。库存方面，一季度独立焦化厂库存小幅上升，钢厂库存下降，港口库存上升，焦炭总库存小幅上升，但近来 总库存仍同比下降22.16万吨，处于历年同期低位。综合来看，现阶段焦化行业普遍亏损，二季度生产将维持低位，随着铁水产量回升，二季度焦炭供需或将有所改善，库存压力将逐步减缓，预计二季度焦炭费用 继续下跌空间有限，或将呈现出先跌后涨走势，重点关注铁水产量以及成材需求变化。
焦煤方面，一季度焦煤费用 持续大幅下跌，不同煤种费用 跌幅在320-700元不等。钢材终端需求走弱，铁水产量持续低位，对原料端费用 形成负反馈，焦炭市场连续落地七轮提降，焦企持续减产，焦煤需求弱势下费用 大幅下跌。供应方面，春节后国内煤矿复产增多，但受安全检查趋严影响国内煤炭产量释放处于低位，蒙煤进口则持续处于高位，坑口库存高企，二季度焦煤供应仍有一定压力。需求方面，焦炭七轮降价迅速落地，焦企利润全面亏损，提产积极性受挫，焦煤需求减弱，市场信心较差，二季度需求或仍将处于低位。库存方面，一季度独立焦企、钢厂焦煤库存持续下降，港口焦煤库存小幅上升，焦煤总库存大幅下降，近来 处于历年同期更低水平，库存低位或将使得二季度焦煤费用 波动弹性依然较大。综合来看，二季度焦煤供需整体或仍将维持低位，费用 弱势运行，重点关注钢厂及焦企利润，一旦铁水产量明显回升，焦煤库存将从港口及坑口向钢厂及焦企转移，低库存局面下或将带来较大的费用 弹性。
