白糖：原糖看巴西估产 国内看进口
『壹』、 原糖：一季度原糖期价快速冲高突破23.5美分/磅，又震荡回落，围绕22美分/磅徘徊。生产数据方面，2023/24榨季截至3月上半月，巴西中南部累计入榨量为64938.9万吨，同比增19.4%；累计制糖比为48.96%，增加了3.03%；累计产乙醇330.71亿升，同比增15.9%；累计产糖4224.5万吨，同比增25.8%。
『贰』、 国内：3月底产区现货报价6600-6670元/吨，配额内进口估算价6160-6200元/吨；配额外进口估算价7820-7940元/吨。
『叁』、 进口： 2024年1月份、2月份我国进口糖分别为70万吨、49万吨，同比上年同期分别增长22.6%、58.8%；1-2月份我国累计进口糖119万吨，同比增长35.4%。2023年10-12月份我国进口食糖数量分别为92万吨、44万吨及50万吨。2023/24榨季截至2月，我国进口食糖304.99万吨，同比增加39.79万吨，增幅15%。2024年1-2月，我国税则号170290项下三类商品共进口16.83万吨，同比增加2.01万吨，增幅13.56%。2023/24榨季截至2月，我国税则号170290项下三类商品共进口58.36万吨，同比增加25.16万吨，增幅75.76%。
『肆』、 小结：一季度原糖交易重心从北半球产量逐渐转移到南半球估产，原糖期价经历了预期减产、印度减量低于预期的修复过程。最终预计泰国产量约870万吨，减幅约20%，印度减幅不足2%，产量约3200万吨。印度出口方面23/24榨季暂时仍看不到出口迹象，6月印度大选结果明朗，届时可重点关注出口预期是否有调整。巴西方面关注产量预估，近来 主要机构预计巴西中南部甘蔗产量在5.92-6.22亿吨之间，预计产糖量4045-4230万吨之间。二季度前半程仍需高度关注巴西产量预估和开榨初期天气情况，6月关注北半球种植面积情况。23/24榨季泰国大幅减产、印度缺席出口，世界 贸易依赖巴西的增产来满足，因此过剩量有限，牛熊转换节奏被拉长，继续保持区间看法，不过分看跌近月期价。
『伍』、 受此影响，国内二季度核心在于糖、预拌粉及糖浆进口。国内产量变数不大，低库存是更大的支撑，反弹高度取决于未来进口节奏。二季度交易中轴预计在6200-6600元/吨之间。关注4月底全国糖会是否有关于糖浆等进口政策方面的调整。
棉花：新棉种植期，警惕天气扰动
『壹』、 供应端：新棉即将开始种植，预计新年度全球棉花增产，供需格局较为宽松。
『贰』、 需求端：节前需求改善有一定透支，“金三银四”未能如期到来，需求偏弱对棉价有一定拖累。
『叁』、 进出口：美棉整体签约进度较快，国内棉花进口量依然高位，纺服出口同比改善中。
『肆』、 库存端：美国服装批发商库存基本降至历史均值水平，关注补库周期何时开启，国内棉花库存供应充裕，纺织企业产成品库存逐渐开始累库。
『伍』、 世界 市场方面：美棉扰动因素较多，新棉种植期，预计美棉仍会出现较大振幅。一季度美棉波动较大，主要是受到宏观、库存与签约等方面影响，近来 来看，上述因素二季度仍然存在，对美棉会产生持续性影响。展望未来，北半球新棉即将开始种植，近来 市场普遍预计新年度全球棉花小幅增产，主要是美棉产量同比涨幅较大，这需要种植面积与天气的双重配合。USDA种植面积预测，新年度美棉种植面积低于2月预期，但同比仍然增加。站在当下时点来看，预计2024/25年度新棉种植期，美棉主产区德州天气较为适宜，降雨对前期干旱有较大缓解，美棉增产预期较强。整体来看，进入二季度后，美棉扰动因素会变得更多，重点是宏观及天气，很有可能出现超预期变化，警惕扰动。预计二季度美棉上方压力较大。
『陆』、 国内市场方面：市场关注重心逐渐从需求端转向新棉种植，预计本年度可交易题材有限。供需层面来看，当前棉纺下游需求恢复偏弱已是事实，“金三”表现不及预期。棉花供应较为充裕，纺织企业产成品已经出现累库现象，供需较为宽松，但边际驱动有限，抑制国内棉价上行高度。新棉即将开始种植，市场关注重心将逐渐从需求端转向新棉种植，从国家棉花市场监测系统及USDA预测来看，新年度国内棉花种植面积或同比继续下降，单产基本持平或有小幅回升，总产量同比降幅在2%-3%左右。新棉种植期，天气是市场关注重点，预计关于天气的讨论不会缺席，但因大概率不会差于去年同期，因此对国内棉花驱动相对有限。综合来看，预计二季度新棉种植期，天气和供应是影响郑棉的主要因素，整体驱动有限，区间宽幅波动为主。
关注：宏观、新棉种植、天气。
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