浙商证券股份有限公司孙建,司清蕊近期对益丰药房(603939)进行研究并发布了研究报告《符合预期，关注Q4门店新增》，本报告对益丰药房给出增持评级，当前股价为32.76元。
益丰药房(603939)
投资要点
2023年10月30日，公司披露2023年三季报，2023Q1-3收入158.88亿元，同比增长19.0%；归母净利润9.99亿元，同比增长21.3%；扣非归母净利润9.66亿元，同比增长21.6%。其中Q3单季度收入51.81亿元，同比增长12.7%，归母净利润2.94亿元，同比增长19.0%，扣非归母净利润2.87亿元，同比增长22.1%；2023Q1-3经营性现金流28.82亿元，同比增长24.9%，扣非归母净利润同比增速符合预期，关注Q4门店扩张，有望拉动全年收入增长。
成长性：门店数量增长持续，有望拉动收入长期增长
门店增长持续，有望带来收入长期高增长。2023Q1-3公司新增门店2240家（2023H1新增1423家，其中Q1新增门店661家），公司2023年1-3季度门店数量持续加速增长。我们认为，行业集中度提升仍为核心趋势，门店数量的增长是未来收入利润增长的核心拉动，随着公司2023年新建门店加速，有望带来2023年收入增长，并有望拉动持续的收入利润增长。
盈利能力：毛利率或有下滑趋势，但短期高盈利能力仍有望持续
『1』 毛利率或有下降趋势，但仍有望维持行业较高水平。2023Q1-3，公司毛利率39.55%，同比下降1.38pct。我们认为，公司的毛利率，尤其是中西成药的毛利率处于行业较高水平，主要是得益于公司的精细化管理水平。未来，我们认为，随着公司规模增长提升对上游议价能力以及产品结构的调整，零售端毛利率仍有望维持行业较高水平。但随着处方药占比的提升、加盟占比的提升，整体毛利率或有下降趋势；『2』 股权激励等费用提升，2023年净利率或略有下降。2023Q1-3公司销售费用率25.5%（-1.2pct）、管理费用率4.3%（+0.1pct），期间费用率整体有所下降，我们认为，考虑全年股权激励费用等影响，公司期间费用率或略有提升，整体净利率或略降，但得益于公司的精细化管理能力，整体利润率或仍将维持行业较高水平。
盈利预测及估值
基于以上假设，我们预计，公司2023-2025年营业总收入分别为223.38/276.12/344.30亿元，分别增长12.33%、23.61%、24.69%；归母净利润分别为13.51/16.82/21.21亿元，分别同比增长6.72%、24.53%、26.10%；对应EPS为1.34/1.66/2.10元，对应2024年20倍PE，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；需求波动的风险；政策推进不及预期的风险；集采** 降价超预期的风险；** 行业规模增长不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)方秋实研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.64%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.37亿，根据现价换算的预测PE为23.03。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级21家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为48.06。
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