民生证券股份有限公司严家源,赵国利近期对华能水电(600025)进行研究并发布了研究报告《2023年三季报点评：量价齐升，新并资产放大业绩》，本报告对华能水电给出增持评级，认为其目标价位为8.80元，当前股价为7.53元，预期上涨幅度为16.87%。
华能水电(600025)
事件概述：10月27日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入181.38亿元，同比下降2.9%（经重述）；归母净利润67.04亿元，同比增长5.2%（经重述）；扣非归母净利润67.43亿元，同比增长4.3%（经重述）。第三季度公司实现营业收入76.34亿元（经重述），同比增长21.7%；归母净利润33.00亿元，同比增长47.4%（经重述）；扣非归母净利润33.25亿元，同比增长47.4%（经重述）。
来水如期改善，新并资产抬高电量：年初澜沧江流域梯级蓄能同比减少61.37亿千瓦时，叠加上半年来水同比偏枯，2023前三季度公司累计水电发电量（不含四川水电）733.25亿千瓦时，同比下降7.1%，乌弄龙、小湾和糯扎渡电量同比分别+13.6%、-14.8%、-16.1%；若考虑新并入四川水电，2023年前三季度公司完成水电电量816.76亿千瓦时，同比下降6.8%。3Q23澜沧江流域来水同比偏丰4-7成，公司单季度完成电量（不含四川水电）369.54亿千瓦时，同比增长25.4%，其中乌弄龙、小湾和糯扎渡电量同比分别增长48.1%、22.7%、14.1%。考虑到进入主汛期后，小湾和糯扎渡“两库”转入蓄水运行，发电能力部分转为蓄能未完全释放，公司今冬与明春电量仍有望大幅改善。
省内电价基本持平，外送高价电量上行推高度电营收：Q3省内市场化交易平均电价同比提高0.48分/千瓦时至0.1568元/千瓦时，增幅3.2%；同时高电价的澜上送深圳（乌弄龙/里底/黄登/大华桥/苗尾）发电量同比增长48.8%至121.00亿千瓦时，占单季度水电电量（不含四川水电）的比重同比提高5.1个百分点至32.7%，电量结构的调整推高公司度电营收。
投资建议：公司电价的上行抵消电量下滑带来的业绩压力；收购集团水电资产包实现快速扩张。根据电量、电价的变化以及新并入资产，调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.44/0.50/0.53元（前值0.37/0.46/0.48元），对应10月27日收盘价PE分别为16.9/14.7/13.7倍。考虑新购资产实现快速扩张，给予公司23年20.0倍PE估值，目标价8.80元/股，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券(000750)杨阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利75.18亿，根据现价换算的预测PE为18.03。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为8.5。
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