天风证券股份有限公司吴立近期对李子园进行研究并发布了研究报告《23Q3盈利端表现平稳，大单品保持稳健增长》，本报告对李子园给出增持评级，当前股价为14.7元。
李子园(605337)
业绩：23Q1-Q3公司实现收入/归母净利润分别是10.69/1.89亿元（同比+0.72%/+21.87%）;23Q3公司实现收入/归母净利润分别3.68/0.55亿元（同比+1.99%/+4.70%）。
新营销方案落地下，甜牛奶收入增长稳定。
受益于年轻化营销方案落地，23Q3甜牛奶单品实现稳健增长，其中含乳饮料/其他分别实现营收3.60/0.05亿元，同比+3.12%/-48.81%，营收占比分别为98.51%/1.49%。
华中/西南/华南区域收入占比提升显著，西北区域平均经销商规模增速亮眼。
①市场方面看：23Q3华中/西南/华北/西北区域实现收入正增长，同时华中/西南/华南/西北区域收入占比均有所提升。具体看：华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务市场分别实现收入1.86/0.67/0.70/0.06/0.22/0.02/0.02/0.11亿元（同比-0.74%/+2.43%/+4.63%/+1.55%/+24.78%/-54.12%/+1.72%/-2.26%），收入占比分别变动-1.19/+0.15/+0.56/-0.001/+1.14/-0.53/+0.001/-0.12百分点至50.85%/18.37%/19.21%/1.51%/6.12%/0.44%/0.50%/3.01%。
②渠道方面看：23Q3经销/直销分别实现收入3.57/0.08亿元（同比+0.91%/+47.44%），经销占比变动-0.66个百分点至97.88%；23Q3末经销商同比减少96家至2581家/23Q3末整体规模同比变动+5.37%至14.15万元/家，其中华中/西南/华北/华南/西北等区域均实现单个经销商规模正增长。
费用率表现向好，盈利端向上趋势明显。
受益于部分原材料费用 同比下降+费用率整体管控良好，23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+3.72/+0.38个百分点至35.71%/14.81%，具体看，考虑到公司于Q3开始投放营销费用，23Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.82/+0.88/+0.76个百分点至13.27%/4.82%/-0.88%，整体费用管控情况良好；经营活动现金流净额为1.46亿元（同比+847.44%）。
盈利预测：考虑到公司大单品策略延续+品牌形象焕新+渠道扩张势头向好，我们认为公司全国化进程有望稳步推进。随着后续产能释放，公司盈利能力或能在规模效应下更进一阶。考虑到公司Q3营收增速放缓，我们适度下调盈利预测，预计23-25年公司营业收分别为14.46/17.08/20.54亿元（前值:16.56/19.87/24.11亿元）；预计23-25年公司归母净利润分别为2.65/3.10/3.70亿元（前值:2.87/3.47/4.15亿元），对应PE分别为22X/19X/16X。
风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)薛缘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.99%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.97亿，根据现价换算的预测PE为19.52。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为20.15。
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