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来源：翠鸟资本
回到8月30日，华熙生物（688363.SH）在这天发布2023半年度报告，这份史上最差年报中，我们窥见了“玻尿酸之一股”的增长疲软困境。
2023年上半年，华熙生物实现营业收入30.76亿元，同比增长4.77%；归属于上市公司股东的净利润4.25亿元，同比下降10.27%；扣非净利润为3.61亿元，同比下降12.69%。
这是华熙生物自2019年上市以来，首次出现净利润下滑，营收增速也创下上市以来历次中报更低。
数据显示，公司的销售费用一路狂飙，而净利率却加速下滑。
华熙生物业绩增速放缓会不会已是定局？背后原因几何？公司未来可能破局吗？
功能性护肤品业务业绩不佳
从业务构成来看，华熙生物的核心业务主要包括原料、医疗终端、功能性护肤品和功能性食品四大板块。其中，生物活性物原料是华熙生物的核心基础。
2023年上半年，该项业务为公司创造了5.67亿元的收入，同比增长23.2%。
具体来看，医药级、化妆品级和食品级原料的贡献比例分别为38.9%、32.7%和10.4%。
医疗终端业务方面，在经历2021年后的两轮调整后，重新回到高速增长轨道，在2023年上半年实现收入4.89亿元，同比大幅增长63.11%。其中，与医美相关的皮肤类医疗产品，实现收入3.26亿元，同比增长56.76%。
相比于原料、医疗终端业务的亮眼表现，华熙生物在功能性护肤品板块的业绩却不容乐观，公司旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活四个品牌在2023年上半年全线收入下滑，同比下滑幅度分别为2%、10.1%、16.8%和29.6%，业绩承压明显。
作为核心业务之一，功能性护肤品业务的营收、毛利双降是导致公司整体业绩下滑、增速趋缓的重要原因。
除此之外，销售费用的高企也是拖累公司净利率的主要因素。
半年报显示，2023年上半年，华熙生物销售费用约为14.2亿元，同比上涨2.4%，占公司总营收的比例为46.17%。
其中，又以线上推广服务费占比比较高 ，2023年上半年，华熙生物的线上推广服务费投入为7.12亿元，同比增长51.17%，占销售费用总额的比重比较高 ，达50.14%，对此，华熙生物表示，公司功能性护肤品的主要销售收入来自线上零售。
定位转向的代价
华熙生物的业绩突然“变脸”，一定程度上要归因于其市场定位调整之下带来的业务战略转变，从公司现有的业务规划不难看出，其背后的逻辑是为了加快完成从to B到to C的转向。
在公司发展早期，华熙生物一直聚焦于上游原料供应环节，直到2012年，才开始布局医疗终端领域，相较于同行爱美客，华熙生物整整晚了3年，当意识到难以从爱美客手中“夺食”后，华熙生物又将业务重心转向了市场规模更为广阔的功能性护肤品。
2018年，华熙生物开始全面进军C端市场，重点发力功效护肤，而2019年在科创板的成功上市又为其向to C业务的转型按下了加速键。
转向C端，华熙生物虽取得了不错的营收，但为此付出的成本也不小。
由于入局晚，华熙生物要面临的市场竞争和客户争夺也更为激烈，加之功效护肤产品对营销的依赖程度也较高，这就使得华熙生物不得不“研发”“营销”两手抓，一方面要通过技术创新来保持产品的竞争力，另一方面又不得不在获客日益艰难、成本日渐高企的市场环境中投入更多的营销成本来帮助自己。
显而易见，这两项工作，没有一项是不烧钱的，这也就自然而然造成了华熙生物利润的不断收窄。
短期来看，华熙生物推广费用的大量投入的确是快速提升品牌知名度、占领用户心智、提高转化率提升销量的利器，但长期来看，若企业不能进一步通过技术创新来实现降本以及保障在市场中的竞争力，那么销售费用的高企会使得产品生产成本进一步抬升，从而侵蚀原有的利润空间，近年来华熙生物的业绩报告也印证了这一点，一方面销售费用在持续增加，另一方面产品毛利率走势却在不断下滑。
数据显示，2019年至2023年上半年，华熙生物的销售费用累计支出达85.25亿元，同期内的销售费用率一度涨超60%，而净利率却从2019年的31%下滑至2023年上半年的13.71%，下滑速度之快也是令人咂舌。
如今的华熙生物似乎并不缺“名气”，社交平台上可以非常轻易搜到公司旗下各类“网红产品”的种草推文，浏览量高的并不在少数，只是伴随时间的推移，这些流量带来的业绩增长效果越来越小。
相比之下，一直坚守在B端市场的爱美客日子就要好过不少，通过技术的持续创新和渠道的多元布局，公司整体的利润空间正在稳步增加。数据显示，爱美客每年的研发占营收比例在7%-8%，而华熙生物在5%-6%。
对华熙生物而言，to C可能是门好生意，但一定不是门“好做”的生意，华熙生物可能需要更深度地思考如何平衡营销与研发之间的关系，如何构建核心竞争壁垒。
增长新曲线路在何方？
眼下，玻尿酸赛道日益拥挤，市场竞争愈演愈烈，无论是原料还是终端产品，费用 都在逐年下降。
弗若斯特沙利文报告显示，2017-2021年，玻尿酸原材料的平均费用 已由210元/克降至124元/克，降幅达40.95%，终端产品方面，费用 已从2018年的每瓶约1557元降至2021年每瓶1111元，整体利润空间大幅压缩，这也使得做玻尿酸生意的企业们不得不加快思考企业未来该如何发展。
作为华熙生物董事长，赵燕不止一次强调，“华熙生物不是一家医美公司，而是一家生物科技公司、生物材料公司”，这表明，华熙生物要聚焦的，不是某个单品、某个环节，而是要做全产业链的布局和闭环生态的打造，而要真正实现这一目标，无疑是对华熙生物“内功”的一场大考。
这几年，华熙生物也确实一直都在努力寻找新的增长曲线，其中，食用级玻尿酸就是尝试之一——2021年，华熙生物相继推出“水肌泉”、透明质酸食品品牌“黑零”以及透明质酸果饮品牌“休想角落”，2022年，“水肌泉”推出新品类“玻尿酸苏打气泡水”，“休想角落”推出全2.0“夜帽子熬夜精华饮”系列5款产品。
但是，令人遗憾的是，这一业务并不能承接华熙生物的美好想象，在2022年仅实现营收0.75亿，2023年上半年实现营收0.33亿，相比于整体营收大盘，低到可以忽略不计。
不仅如此，该类业务产品还曾陷入过舆论旋涡，被质疑是“智商税”，比如今年2月，上海市消保委官微就曾发文质疑“吃出水光肌”的玻尿酸食品的真实性，这也使得华熙生物这项业务未来的发展蒙上阴影。
当然，除了大众化的产品探索，华熙生物也在探索医美领域上游的前沿赛道。
2020年，华熙生物就曾高调宣布要转型合成生物，在2022年上半年，公式通过收购益而康生物，正式切入胶原蛋白产业，2022年8月底，又发布胶原蛋白原料产品，宣布将对胶原蛋白全产业链进行布局。资料显示，华熙生物近来 已在合成生物领域投入近20亿元。
虽然动作频频，但到近来 为止，公司只有部分原料处于中试阶段，在如今内卷加剧的生物赛道，华熙生物的优势并不显著，想要成为行业领跑者还尚需时日。
眼下，华熙生物正处在从快速增长到稳健增长的过渡期，在新的市场环境和消费背景下，战略转向和业务改革都是必然之为。今年上半年，华熙生物推进“数字化转型、组织能力提升、合规经营、安全运营和降本增效”五大战略任务，通过完整的指标体系和系统的流程设计，驱动业务良性发展，通过组织能力支撑个人能力发挥，开启“全面化”发展道路。
不难看出，公司也在试图主动摆脱过去成功的路径依赖并主动进行变革。
在全新的周期里，华熙生物又会打出怎样的牌，讲好属于自己的“玻尿酸”新故事呢？
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