股指：市场关注点由政策转向财报，关注4月下旬财报尾部风险
A股本周宽幅震荡，先跌后涨，Wind全A周度收跌0.33%，日均成交额9400亿元。中证1000指数下跌1.39%，中证500指数上涨0.71%，沪深300指数上涨1.89% ，上证50指数上涨2.38%，。此前一周末，国务院发布“新国九条”，其致力于通过加强资本市场监管来进一步推动金融市场整体性的高质量发展，从而切实保护投资者利益。文件主要分为三个部分：融资端，投资端和交易端。其中融资端在要求进一步完善发行上市制度的同时，强调加大退市监管力度，上市公司和中介机构的责任均有提及。在此背景下，沪深交易所发布**上市规则征求意见稿，提高上市公司财务指标准入门槛，提高上市公司分红要求；同时， *** 发布《严格执行退市制度的意见》，对于财务报表造假等违法违规事项的退市要求更趋严格。市场一度担心相关政策表述会对小盘指数部分成分股造成冲击，随着周中 *** 公开回应退市指标调整并非针对小盘股，市场情绪得到稳定，指数转涨。板块来看，周度拉动指数的板块主要集中在高分红的银行等领域，此前强势的有色有所回落。经济数据方面，中国1至3月全国房地产开发投资-9.5%，中国1至3月城镇固定资产投资同比4.5%；中国3月社会消费品零售总额同比3.1%；中国3月规模以上工业增加值同比4.5%。数据整体符合市场预期，没有对指数造成较大冲击。近来 ，正值A股财报季，市场关心一季度的某些逻辑能否在财报中找到应证，其中包括：『1』 出口带动制造业回升能否在财报中体现；『2』 ROE稳定行业（即非周期密切相关行业）的范围是否与此前几个季度相同。整体来看，4月最后一周指数继续震荡可能较大。
国债：供给压力延后，十债收益率再创新低
『壹』、 债市表现：一季度GDP增速超预期但需求不足的问题仍然存在，叠加超长期特别国债暂未落地，资金面延续宽松，本周国债收益率普遍下行。截至4月19日，二年期国债收益率周环比上行0.45BP至1.85%，十年期国债收益率下行2.97BP至2.25%，三十年期国债收益率下行4.59BP至2.44%，收益率曲线走平。国债期货偏强运行，截至4月19日收盘，TS2406收平，TF240『陆』、 T2406 、TL2406周环比分别上涨0.08%、0.17%、1.2%。美债方面，美联储主席鲍威尔本周表示，最近的通胀数据表明央行可能需要更长的时间才能获得降息所需的信心，暗示美联储不急于降息。截至4月19日收盘，10年期美债收益率周环比上行12BP至4.62%，2年期美债上行9BP至4.97%，10-2年利差-35BP。10年期中美利差-237BP，倒挂幅度周环比扩大15BP。
『贰』、 政策动态：本周四国新办新闻发布会就2024年一季度金融运行和外汇收支情况进行介绍，央行表示“未来货币政策还有空间”叠加“防利率过低导致内卷式竞争加剧”。一季度** 投放比例向历史平均水平回归，为未来三个季度信贷增长留足空间。保持人民币汇率基本稳定的目标和决心不会变，坚决防范超调风险。4月15日央行开展1000亿MLF操作，利率均维持2.50%。这是央行连续两个月缩量续做MLF，同时作为中期政策利率的1年期MLF利率连续8个月保持不变。由于4月17日将到期1700亿元MLF，因此本月MLF实现缩量平价续做。当前资金面整体维持中性偏松状态，央行小幅继续缩量续做MLF符合市场预期。本周央行每天 均开展20亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼亿元，逆回购余额100亿元。MLF缩量700亿元续作，公开市场净回笼资金720亿元。资金利率窄幅波动，DR007上行3bp至1.86%，存单利率延续下行，3M同业存单收益率下行4bp至1.95%，1Y同业存单收益率下行7bp至2.07%。
『叁』、 债券供需：超长特别国债暂未发行，供给压力延后。本周 *** 债发行2349亿元，净发行1561亿元。发行计划显示，下周 *** 债发行1975亿元，净发行-1904亿元，其中国债净发行-2327亿元，地方债净发行423亿元。本周新增专项债55亿元，全年累计发行6599亿元，发行进度16.9%，下周计划发行34亿元。
『肆』、 策略观点：短期来看，经济弱修复、资金宽松、供给压力暂未显现的情景延续，短期国债收益率整体上仍难以摆脱当前横盘走势。下周重点关注4月LPR报价。
宏观：一季度经济数据受到高基数的扰动
实体经济：投资行业整体需求保持平稳，黑色表需平稳，库存保持去化；水泥需求受天气影响较大，南方降雨天气对需求普遍有负面影响，磨机开工下降。消费行业，一线和主要二线城市地铁客运量和拥堵延时指数保持平稳。商品房销售低位反弹，乘用车销量平稳。
重要数据：今年一季度的经济数据受到去年基数的扰动，去年同期处于政策发力期和需求延后的释放期，一方面各地促消费等政策措施显效发力，另一方面防疫政策调整导致消费延后释放，房地产销售持续改善，使得消费有不错的表现。去年同期固定资产投资同样表现较好，投资行业的终端需求恢复偏强，螺纹、水泥、沥青的开工和需求均好于2022年同期水平。剔除同比基数的扰动，从环比来看，3月工业增加值环比下降0.08%（有数据以来历年同期唯一负值），社零环比上涨0.26%（仅好于2022年同期），固定资产投资环比上涨0.14%（仅好于2023年同期）。
中国之一季度GDP同比 5.3%，预期 4.6%，前值 5.2%。3月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%。3月份社会消费品零售总额同比增长3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长3.9%。按消费类型分，3月份，商品零售同比增长2.7%；餐饮收入增长6.9%。
3月固定资产投资同比增长4.5%，其中制造业投资增长10.3%，基建增长6.6%，房地产同比下降16.8%。3月商品房销售面积同比-23.7%， 房地产分项来看，3月新开工/施工/竣工同比分别为-25%/-19%/-22%。1-3月房地产开发企业到位资金累计同比下降26%，来自销售端的其他资金（包含按揭和首付）增速大幅减少-36%，即使国内** 、自筹资金增速修复，也难以提振房地产资金情况。销售端资金的下滑，可能是受到新房销售明显弱于二手房的影响，尤其是二三线及以后城市的新房销售，处于近几年更低水平，二线城市二手房销售则好于2020-2022年，次于2023年同期水平。
3月基建投资增速保持稳健。 *** 工作报告中体现的2024年基建投资预期偏积极。一季度为配合增发国债落地，专项债发行进度明显慢于往年，根据发行计划，二季度新增专项债发行将超过1.3万亿元（去年二季度发行1.3万亿），相较于一季度的0.6万亿元发行速度加快。
制造业投资增速加快，高技术产业投资增势良好。3月制造业投资同比增长10.3%，1-3月高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.8%、12.7%。高技术制造业中，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长42.7%、11.8%。
下周关注：中国LPR报价（周一）、美国一季度GDP（周四）
贵金属：情绪过热 谨防调整
『壹』、 伦敦现货黄金在历史高位徘徊，较上周上涨2.07%至2397.77美元/盎司；现货白银亦跟随上涨，较上周上涨2.96%至28.669美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓14.89吨至2527.26吨，上周统计减仓14.97吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓710.47吨至21636.04吨，上周统计减仓296.97吨。截止4月16日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（9号）统计增仓11979张至517193张；非商业持仓净多数据减仓496张至201923张；Comex库存，截止4月19日黄金库存周度增仓0.12吨至546.99吨；白银库存减仓11.75吨至9062.9吨。
『贰』、 本周公布的美联储褐皮书显示，物价涨幅整体平稳，总体适度，与之前报告期没有发生太大变化，消费者支出几乎没有增加，但消费者的费用 敏感度仍然很高。美联储仍通过降息预期对市场情绪进行主动管理。另外，美联储正在放出更多未来结束量化紧缩的信号，纽约联储预告美联储可能明年停止缩表。另外，鲍威尔最新讲话显示，近期的数据表明通胀缺乏进一步的进展，需要更长时间才能对通胀有信心，让高利率政策在更长时间内发挥作用可能是适宜的，其他两位美联储官员纽约联储主席和亚特兰大主席分别发表讲话称，如果通胀进一步上升，对加息持开放态度，这一表述与之前美联储偏鸽派表述大相径庭，这也说明美联储降息推迟或更具有确定性性。从美国经济、就业以及通胀数据可以推测，美联储降息预期几乎确定后延，时间节点再次具有不确定性，而美联储官员讲话与此之前大相径庭，相当于佐证了这一观点。
『叁』、 排除市场对于美联储货币政策的推测，当前伊以地缘政治的变数再次强化了投资者对黄金避险属性的认知，金价在历史高位继续保持强势。但需要注意的是，近期黄金对利空极其不敏感，面对利多则快速上涨，笔者认为这是市场过热的表现，从Comex持仓表现来看，总持仓继续走高，但机构净多持仓并未跟上应有的节奏，这也表明金价到当前位置已进入“鱼尾”行情，向上趋势仍在，但多头交易已表现拥挤，空间也就难以预测，追高风险在加大。临近五一小长假，面对复杂的外围环境，黄金市场波动性或再度提高，建议节前减仓操作。
