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来源：策略李立峰与行业配置笔记
投资要点
市场回顾：本周全球股指分化，A股和美股指数领跌，中国台湾和日本市场领涨。A股主要指数普跌，创业板指、深证成指、中证1000领跌。行业方面，公用事业、煤炭、有色金属等周期红利板块逆势上涨；地产、农林牧渔、非银金融、食品饮料板块领跌。资金面，本周两市成交额回落至万亿元下方，美元指数大涨突破106关口，人民币兑美元汇率贬值，北向资金净流出A股115亿元。大宗商品强势，LME铜、铝费用 延续走强，黄金费用 再创新高，双焦、螺纹钢期货费用 大幅反弹。
市场展望：新“国九条”夯实A股价值基础，关注设备更新及消费品以旧换新的金融支持力度。国内外宏观数据显示海外再通胀压力升温，国内经济则在波折中复苏；市场降低联储降息预期，同时期待国内稳增长政策的落地。4月A股“决断”期，市场聚焦重点在于月底政治局会议。近期国内政策发力点主要集中在：新“国九条”明确资本市场严监管、各部委出台设备更新和消费品以旧换新方案等，重点跟踪后续中央和地方财政的支持力度。
以下几个方面是近期市场关注的重点：
1）海外“再通胀”预期升温，预计联储“非必要不降息”。从海外大类资产表现来看，近期美元、美债收益率走强，有色金属上涨，演绎的是再通胀逻辑，而黄金费用 走强更多受益于地缘风险溢价。美国3月份非农就业数据和CPI数据均超市场预期，叠加中东地缘局势升级进一步加剧供应端担忧，美联储多位官员表态也转向鹰派，联储降息的必要性降低。根据CME联储观察显示，资本市场已不再押注美联储6月降息，对7月份的降息概率也降至50%以下，我们认为若美国通胀持续表现韧性，美联储降息时点有可能推迟到四季度。
2）国内经济波折中复苏，聚焦政治局会议定调。本周公布的国内进出口和通胀数据低于Wind一致预期，金融数据显示居民和企业融资需求不足，M1同比增速低位，资金活化程度偏低。从高频数据来看，当前基建推进低于季节性，地产销售尚未扭转，消费者信心仍处于弱信心区等，反映出宏观经济处于波折中复苏进程中。后续一季度宏观经济数据和企业财报陆续披露，市场聚焦重点在于4月底政治局会议的“稳增长”基调能否超预期。
3）新“国九条”明确资本市场严监管基调，“1+N”政策体系加快形成。4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（第三个“国九条”），在投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等多个方面作出部署。与2004年、2014年两个“国九条”相比，本次文件强调“强监管、防风险、促高质量发展”，有助资本市场整肃乱象，促进资本市场规范发展。《意见》公布后， *** 、交易所陆续公布配套制度，新“国九条”及若干配套制度规则共同形成“1+N”政策体系。中长期看，改革将优化资本市场环境，更好夯实A股市场的价值基础，质地优良、现金流充裕、分红占优的企业有估值提升空间，同时需警惕部分企业的退市风险，尤其是财务严重亏损、有重大违法违规风险的企业。
4）设备更新及消费品以旧换新政策陆续出台，后续有望加大相关政策支持。截至近来 ，市场监管总局牵头制定的标准提升行动方案、工信部牵头制定的工业领域设备更新实施方案、住建部牵头制定的建筑和市政领域设备更新实施方案、商务部牵头制定的消费品以旧换新行动方案均已出台。发改委副主任赵辰昕表示，重点行业节能降碳行动计划以及交通运输、教育、文旅、医疗等领域的实施方案也将很快对外公布。地方层面，河南、山东、广东、浙江、湖南等多省份已召开全省视频会议部署相关工作，后续中央和地方财政资金支持政策有望跟进。
行业配置上：建议关注现金流充裕、分红稳定的蓝筹板块，如电力、运营商；出口高景气和高股息率的消费品，如家电。
■风险提示：政策力度不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。
市场回顾
资金面与流动性
A股估值与风险溢价
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师：李立峰
分析师执业编号：S1120520090003
分析师：张海燕
分析师执业编号：S1120521040002
证券研究报告：《4月政策发力点与投资主线再探析》
报告发布日期：2024年04月14日
