浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,曾伟近期对中宠股份(002891)进行研究并发布了研究报告《ODM延续靓丽表现，自主品牌能力提升》，本报告对中宠股份给出买入评级，当前股价为24.51元。
中宠股份(002891)
投资要点
公司发布23Q3业绩，Q1-Q3实现营收27.12亿元，同比+11.06%，实现归母净利润1.77亿元，同比+54.18%，实现扣非归母净利润1.7亿元，同比49.42%，其中Q3实现营收9.97亿元，同比+16.97%，实现归母净利润0.81亿元，同比+74.1%，实现扣非归母净利0.78，同比+65.48%。
代工业务持续修复，盈利能力维持较高水平
伴随海外市场库存持续去化，国内宠物食品出口边际改善。根据海关总署数据，零售包装的狗食或猫食饲料23年Q1-Q3季度出口额分别为2.6/3.2/3.3亿美元，分别同比-19.8%/-6.7%/+4.7%；其中23年9月出口额1.1亿美元，同比+29%，外销呈现明显的改善，公司出口代工业务随客户库存修复预计亦呈现边际改善趋势。此外公司全球产能布局，美国/加拿大等区域需求较旺盛，预计公司当地产能持续处于满产状态支撑利润释放，公司年初开始也计划在美国建设工厂，近来 正在同当地 *** 沟通审批环节，审批通过后，将落实后续事宜。
自主品牌稳健成长，品牌能力持续提升
我们拆分预计公司23Q3境内业务实现收入约2.8亿元，同比增长约30%，主要系公司持续通过渠道布局、营销宣传提升品牌能力，核心品牌矩阵顽皮+Zeal+领先定位清晰。23年以来公司持续推进聚焦主粮战略，23H1公司同分众传媒(002027)正式签订了战略合作协议，以梯媒广告的形式深入北上广深等19座中国一二线主流城市，将营销重点聚焦于品牌，依托公司自身产品力、品牌力的稳健，加持分众传媒的营销，2023年上半年公司旗下的主粮产品实现将近60%的增长。此外公司今年也持续推动SKU优化、渠道价值链管控，从而实现自主品牌业务由渠道拉动向品牌拉动的转变。
利润率水平超预期，海内外共同发力
23Q3公司毛利率27.29%，同比+7.25pct，环比+1.83pct，主要系：1）海外工厂订单饱满，盈利能力处于较高水平；2）国内出口业务方面，公司在前期开展的供应链变革项目已经出现成效，盈利能力有所提升；3）原材料、汇率有所贡献；4）国内自主品牌随着产品结构调整与主粮占比提升毛利率有所提升。
费用率方面，23Q3期间费用率15.46%，同比+3.83pct，其中销售费用率9.64%，同比+1.67pct，主要系自有品牌占比提升，费用投放加大，管理费用率/研发费用率分别同比+0.3pc/0.02pct，财务费用率1.01%，同比+1.84%，Q3汇兑贡献减少。综合实现归母净利率8.08%，同比+2.65pct。
盈利预测与投资评级
我们预计23-25年公司实现收入38.3/45.4/53.3亿元，分别同比
18%/+18.51%/+17.35%，实现归母净利润2.33/2.97/3.62亿元，分别同比+119.74%/27.73%/21.79，看好自主品牌长期驱动公司发展，维持“买入”评级。
风险提示
汇率波动，原材料波动，自有品牌发展不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中原证券(601375)张蔓梓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为52%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.99亿，根据现价换算的预测PE为36.23。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级24家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为32.59。
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