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出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：广发基金在参与新股询价时，疑似存在“追高打新”行为，即给个别不具备可持续性增长的新股大幅“高价抬轿”。然而，这些新股上市后，无论股价还是业绩，最终都一地鸡毛，广发基金是否发挥机构定价功能？广发参与打新的产品今年来超8成出现负收益。值得强调的是，广发旗下明星基金经理光环效应似乎也在消失，“顶流”刘格菘规模不断缩水，一年半亏了288亿。刘格菘曾豪** 争议股国联股份，这样的基金经理是否值得托付？
近日，浙江国祥二度IPO被暂缓发行引发市场关注。
新浪财经于10月7上午10点发表《浙江国祥二度IPO资本盛宴：超募16亿背后嘉实基金等机构抬轿？券商股权捆绑与巨额承销费 》对相关问题提出质疑。当天晚间22点左右，浙江国祥随即被紧急暂停IPO发行，同时监管将展开专项核查。浙江国祥此次IPO被临时暂停，不仅展现了监管在积极响应市场关切，同时更是体现了监管对保护投资者利益的高度重视与负责。
然而，此次浙江国祥事件引发另外一个讨论便是新股发行定价中，相关保荐机构与公募基金等是否勤勉尽责。在浙江国祥IPO定价被市场质疑定高时，嘉实与富国基金等机构，却在询价中报价较发行价分别再高出20%、19%。由此，相关机构也被质疑是否存在联合抬价嫌疑。
基于以上背景，我们对近年新股发行定价及相关机构报价进行全面复盘，看看新股质地究竟几何？相关机构的新股发行报价是否合理，是否彰显出专业机构应有的研究能力与定价能力？
通过复盘，我们发现两大现象，之一，新股发行定价中，相关机构似乎出现不关注资产本身质量，而仅仅以所谓“赚钱效益”为导向进行询价，这是否存在“轻研究重策略”之嫌？第二，个别质量较差的新股发行定价呈现出“三高”现象，即“高定价、高募资、高市盈率”；股价却呈现出“上市即巅峰”状况。这种定价扭曲背后是部分机构高价“抬轿”，具体详见《部分机构“打新”轻研究重策略？警惕个别新股“三高”背后机构定价失效|审视新股定价 》。
在公募基金中，高价打新靠前的分别为泰康基金、申万菱信基金、华夏基金、广发基金等机构，申报折溢价比率分别为1.1『贰』、 1.『壹』、 1.『壹』、 1.09。换言之，这些机构打新时申报价平均加价9%至12%不等。具体如下图：
本文主要深度分析广发基金，看看其旗下产品是如何参与打新？其相关产品收益又如何？
广发基金追高打新？参与打新产品今年超8成负收益
根据wind数据，2022年至今，广发基金参与打新的产品为209只，其中今年以来出现负收益的为175只，占比高达84%。在这209只产品中，产品规模前十的产品，今年以来的回报均为负，其中，百亿规模中，郑澄然管理的广发科技先锋（004997.OF），今年以来的回报率为-37.91%；刘格菘管理的广发科技先锋（008903.OF）今年收益率为-27.91%。
以刘格菘管理的广发科技先锋为例，该只产品成立于2020年1月22日，自成立以来整体收益率为-19.74%。根据天天基金网数据，该产品业绩表现近1年、近2年及近3年的业绩表现均不佳，不仅大幅跑输行业平均值，也同时跑输沪深300指数。需要指出的是，该产品最近三年跌幅高达37.78%，业绩回报率在行业排名极其靠后。
我们发现，广发基金参与打新产品获配规模靠前的产品今年负回报率超20%为广发研究精选A、广发大盘价值A、广发成长精选A等产品，今年以来的回报率分别为-24.73%、-20.37%、-26.79%。
需要指出的是，蒋科管理的广发研究精选**A（010112）与刘彬管理的广发成长精选混合A（010595），自成立以来亏损分别高达52.35%、57.39%，大幅跑输行业水平，具体如下图：
在广发基金询价中，华康医疗、仁度生物等公司加价靠前，申报折溢价比率高达1.7『肆』、 1.68，即广发基金在发行价基础上分别加价74%、68%。根据wind数据，22年至今，广发基金高价（申报折溢价比率大于1）参与询价且获配新股为196家（不完全统计，系统存在部分数据遗失等原因造成）。其中，首日破发为60家，即广发高价打新的样本数据中，大概三分之一左右出现首日破发。值得注意的是，上市后30天的涨跌情况看，破发数量则更高，高达133家，破发率为67.85%。
在以上样本数据中，出现如此高的破发率，广发基金在参与新股询价时是否勤勉尽责？有没有发挥机构应有的定价功能？有没有存在“盲目抬价”打新行为？在我们深度复盘广发基金高价抬轿的新股明细中，存在以下打法：
其一，追高打新，即存在给业绩不具可持续性增长的新股高价抬轿情形。
以仁度生物为例，仁度生物主要为RNA分子诊断，业绩支撑主要来自新冠检测贡献。上市申报期，业绩刚好受益此事件影响，业绩呈现出爆发式增长。
IPO发行费用 为72.65元/股，对应市值为29.06 亿元。本次发行费用 72.65 元/股对应的发行人 2020 年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为 54.54 倍，高于中证指数有限公司发布的发行人所处行业最近一个月平均静态市盈率，也高于同行业可比公司静态市盈率25.29倍的平均水平。仁度生物发行价较高背后或离不开广发基金等机构高价抬轿。在仁度生物IPO发行询价中，广发基金申报价高达122元/股，较发行价溢价率近70%，对应市盈率为91.59倍，为行业均值的3.6倍。
值得注意的是，仁度生物股价上市即巅峰，上市首日股价破发，跌幅为10.86%。仁度生物在广发基金等机构抬价下上市时估值为29亿元，而今暴跌至17亿元，跌幅超40%。
需要说明的是，新冠业务这种偶发性事件驱动的业绩不具备增长可持续性。事实上，仁度生物业绩在上市后便出现业绩大变脸，如今更是出现大幅亏损。
今年上半年仁度生物营业收入8003万元，较上年同期下降52.83%。其中，疫情防控类业务实现营收483.25万元，较同期大幅下降95.92%；公司二季度继续亏损，归母净利润-1019.26万元，同比暴跌146.50%。公司解释因“非疫情防控业务的增长，尚未能完全弥补疫情防控业务的大幅减少对总营收的不利影响”所致。
在万润新能IPO发行时，或同样看出广发基金存在追高风格。
据悉，磷酸铁锂正极材料出货量排名第四的万润新能于去年9月在科创板上市，发行价为每股299.88元，为2022年年度最贵新股。如此高定价背后是广发基金等机构抬轿，此次询价中，广发基金更是进一步加价6%，即申报折溢价比率为1.06。万润新能在高价发行下，出现巨额超募，计划募资13亿，实际募资64亿，超募近50亿元。
上市前夕，万润新能所处的磷酸铁锂正极材料赛道正处于原料暴涨之际。由于新能源车高景气，动力电池市场中磷酸铁锂电池市场份额不断加大（22年占比达到65%），动力型磷酸铁锂费用 从2021年年初的3.7万/吨暴涨至2022年11月末的17．万/吨左右，2022年创下历史新高。
然而，这种由于供需错配带来的业绩增长显然存在周期性。上市后不久，磷酸铁锂费用 也开启持续下跌态势，由巅峰时刻的17万元/吨下降至如今的6万元/吨左右，跌幅高达65%。
事实上，万润新能上市即巅峰，上市首日股价直接破发，收盘价217.14元更是较发行价跌去27.59%，此后公司股价呈现出持续下滑态势。上市发行时，在广发基金等机构抬轿下，公司估值近260亿左右，而如今仅剩下72亿，跌幅70%左右。
与此同时，万润新能上市后，业绩出现大变脸。根据wind数据，公司今年利润连续两个季度出现亏损，且亏损呈现出大幅扩大态势，具体如下图：
其二，疑似盲目打新，即对部分新股标的质量把控或存欠缺，存盲目给新股“抬价”之嫌。
以民生保荐的近岸蛋白为例，IPO发行定价为106.19元，定价水平高于行业均值，超募发行最终募得18.63亿元。近岸蛋白超募背后或与广发基金等高价抬轿有关。在近岸蛋白询价中，申报价140.81元，对应市盈率66倍（中证行业PE仅为49倍），广发基金申报折溢价比率为1.33，即较发行价进一步加价超30%。
然后上市首日股价大幅破发，收盘价跌幅近30%。从事后复盘看，近岸蛋白质地或极差。
一方面，上市前后，业绩反差极大，上市后业绩持续恶化。Wind数据显示，上市前夕，2019年至2021年，近岸蛋白营收增速分别为38.37%、399.79%、90.11%，净利增速分别为31.37%、1077.21%、79.42%；上市后，2022 年度，公司实现营业收入 2.65亿元，同比下降 22.62%， 实现归母净利润9041.67 万元，同比下降39.32%；2023年上半年，公司实现营业总收入7468.92万元，同比下降55.10%；归母净利润1236.03万元，同比下降82.66%；扣非净利润亏损
另一方面，上市后公司首份年报错漏高达1419处，公司内控或存在较大缺陷。近岸蛋白董事长兼总经理朱化星、董事会秘书王笃强因未能勤勉地履行职责，保证公司披露信息的真实、准确、完整，违反了《信披办法》第四条的规定。随即监管对近岸蛋白、朱化星、王笃强采取出具警示函的行政监管措施，并要求其强化内部控制和信息披露管理，严格按规定履行信息披露义务，切实提高履职能力和水平。
广发基金一年半亏760亿背后：明星基金经理光环消失？刘格菘豪** 争议股
根据wind数据，广发基金在管产品情况的数量为360只，规模达到1.3万亿元左右，仅次于易方达。
然而，广发基金产品的业绩表现似乎逊色于同类平均水平。近一年中，广发基金平均收益率为-7.7%，而同类平均值为-7.08%；近三年中，广发基金平均收益率为-17.82%，同类平均值为-12%；近五年中，广发基金平均收益率为37.43%，同类平均值为53.97%。可以看出，广发基金整体收益跑输行业平均水平。
值得一提的是，2022年至2023年半年报，广发基金合计亏损765.8亿元，其中22年亏815.25亿元，23年盈利49.44亿元。
近年，公募基金利用明星基金经理效应进行扩张。据悉，广发基金也凭借这一策略成功跻身头部公募基金之列，先后涌现出傅友兴、吴兴武、郑澄然、林英睿、唐晓斌、刘格菘等一批“顶流”基金经理。
然而，近年这些明星基金经理收益在较大回撤。近三年中，仅傅友兴、唐晓斌为正收益，而刘格菘、吴兴武、郑澄然等的区间收益分别-38.74%、-43.28%、-30.81%。这是否意味着明星基金经理的光环正在消失？
其中最为引人注目还是刘格菘，9年的任职时间里曾创下了123.96%的回报率。值得注意的是，刘格菘近年基金管理规模也在持续缩水，上一年三季度规模为589亿元，今年三季度为461亿元，同比跌幅超20%。
今年上半年，刘格菘管理的基金净值跌幅更低的为24.6%，比较高 的30.75%，在3400多只基金中排名末位；近一年，这些基金产品亏损平均达到了-33.70%，近两年平均亏损达到-46.84%。值得一提的是，2022年及2023年上半年，刘格菘管理这些产品合计亏损高达288亿元，但其依然给基金公司带来了13亿元的管理费用。
颇为关注的是，作为顶流的刘格菘却在豪** 争议股国联股份。从广发基金重仓明细看，国联股份在2022年半年报成为广发基金的重仓股。具体如下图：
根据公开资料显示，刘格菘旗下基金对国联股份“情有独钟”。据悉，2020年，费用 飙升的国联股份成功吸引刘格菘，后者旗下三只基金大举买入1300万股；2021年，国联股份继续上涨，而刘格菘也继续大量买入，不仅大幅加仓，而且增加广发小盘成长、广发多元新兴的持仓，合计买入约2670万股，一度形成“抱团股”。
然而，我们曾在去年11月24日，在《国联股份的惊天谎言？客商复杂交织背后“隐现”融资性贸易网 》等文章中，对相关可能风险发出预警。随即公司被监管问询同时相关股价持续承压。然而，这似乎并未引起刘格菘足够重视，其不仅没有减持，反而在2023年一季度增持14万股。
直至今年4月27日，国联股份的年报被出具了“带有强调事项段的无保留审计意见”，相关数据出现重大差错。同日，上交所对国联股份下发“定期报告信息披露监管问询函”。此后短短一个月时间，国联股份的股价又进一步承压。今年上半年，wind数据显示，国联股份未出现在广发基金重仓股明细中，具体如下图：
至此，让人疑惑的的是，作为顶流的基金经理，为何豪** 争议股？相关风险信号出现后为何不及时控制相关仓位风险？刘格菘作为管理人，为何无视相关**风险，对基民的资金管理究竟有没有尽责？这背后有没有道德风险？
