事件:公司2024Q1-Q3营收146亿元,同比-8.1%,归母净利润13亿元,同比-34.2%,毛利率19%,同比-2.2pct,归母净利率8.9%,同比-3.5pct;其中2024Q3营收39.1亿元,同环比-37%/-21.4%,归母净利润-2亿元,同环比-123%/-127.5%,毛利率6%,同环比-18.5pct/-20.5pct,业绩略低于市场预期。
2024Q3盈利承压,行业加速冷修。2024Q1-Q3公司光伏玻璃销量约10-11亿平(2.0mm口径,下同),其中2024Q3销量3-3.5亿平,环比基本持平。我们测算2024Q3均价10-12元/平(不含税),环比下降3-5元,主要是6月以来组件排产下降,玻璃库存增加,致使费用 速降,大部分企业陷入亏损;2024Q3行业普遍加速冷修,截止8月底行业共冷修1.4万吨以上,产能过剩得到显著控制,费用 基本止跌。因工艺/规模优势+高比例石英砂自供,公司与二线保持10-15%毛利率差距,我们测算公司2024Q3单平净利为-0.6~-0.7元/平,优于同行,我们预计2024全年出货13-15亿平,同增16%左右。
冷修规模扩大,新投点火进度随行就市。截至2024年9月底公司总产能为23000吨/日,其中2600吨已冷修,冷修+堵窑口约产能的20%,当前公司库存为25天左右,后续冷修和剩余产能点火时间视行业供需变化再定。海外产能资源优异,印尼及越南产能正常建设,计划于2026年投产。
现金流显著改善,费用有所增加。公司2024Q1-Q3期间费用11.1亿元,同比+8.8%,期间费用率7.6%,同比+1.2pct,其中2024Q3期间费用4.1亿元,同环比-0.4%/+20.6%,期间费用率10.6%,同环比+3.9pct/+3.7pct,主要是冷修停产致使费用增加;2024Q1-Q3经营性净现金流30.2亿元,其中2024Q3经营性净现金流12.7亿元,同环比+54.2%/+11%;2024Q1-Q3资本开支41.3亿元,同比+39.6%,其中2024Q3资本开支15.2亿元,同环比+19.4%/+15.8%。
盈利预测与投资评级:考虑到Q3玻璃费用 速降导致盈利承压,我们下调公司盈利预测,我们预计公司2024-2026年归母净利润11.6/24.5/36.8亿元(前值为21.8/30.1/39.5亿元),同比-58%/+111%/+50%。我们认为玻璃周期底部已现,后续随需求修复,玻璃费用 有望回调,维持“买入”评级。
风险提示:政策不及预期,竞争加剧等。
福莱特三大财务预测表