最近的市场让人有点煎熬，各个指数在短暂回升后又进入了下跌趋势，距离年内新低也只有一步之遥。个股上涨情况虽然很多，但多以题材短炒为主，没有业绩兑现也没有安全边际，参与的难度也很大。感觉投资者情绪还在不断下降，砍仓离场的情况不少，市场信心下降到很低的位置，并且和以前不同的是，这次信心下降的过程显得尤为漫长，已经下降了两年，还没看到明显企稳的迹象。
每次上涨或者下跌的时候，很多人都习惯回顾历史去比较异同，希望从中找到相似的规律或启示，然而社会在发展，历史不会简单重复，即使是类似的结果也可能会有截然不同的过程，事后可能会有一些总结，但浸润其中的时候要知往鉴今是非常不容易的，所以不如直接向前看，以当下的信息去判断。
市场如此低迷，下跌了这么长时间，自然不会是因为一些短期的东西，股市是经济的晴雨表，买的是未来，所以无非是各类投资者对长期的经济没有信心，看不到经济向好的趋势，并且不认为这个趋势一两年内会扭转，不然也不会头也不回的一路往外跑。
或者说按照以往的框架，很多要素发生了变化，旧的逻辑已经无法得出经济能向好的结果。比如以往认为和美国这些发达国家做生意，给他们打工是能挣钱的，而去穷一点的发展中国家是很难挣钱的，现在由于贸易摩擦，欧美的出口占比在减少，显现不出向好的趋势。又比如以往认为市场化是利于经济发展的，管制越少经济越活跃，现在效率优先还要兼顾公平，和原来随意扩张比，也不是好的趋势。这些可以说是在原有欧美主导全球经济下的更优解，日本已经走了一遍这样的道路，从打工仔到高级跟班，进一步晋级的道路没有人走过，没有历史模板可参照，所以哪有什么经验去判断道路走不走的通呢。
要实现别人没有实现的目标，就要用过去没有用过的 *** ，为什么会有“百年未有之大变局”的判断，或许就需要在各个层面去破局，世界格局要破局，国内结构要破局，甚至和我们最近的股市** 规则也可能需要破局。
一超多强的世界格局已经持续了几十年，可以说全球的萧条和繁荣都来源于美国，美元作为全球货币更是独享了“铸币权”。价值链上，发达国家长期垄断了价值链的比较高 端，中国等发展中国家只能占据中低端。而在世界 政治上，发达国家更是掌握着话语权，“世界警察”也在各处游弋。然而无论是政治、经济、文化，各方面都在悄然发生着变化，预示着变局正在到来。
经济上，我们看到中国的高端制造正在兴起，特别是制造业，收购海外百年企业的事件早已是屡见不鲜，甚至是各行业上的“明珠”也开始染指，同时也迎来了打压和制裁，这更说明我们的能力已到了对手不可小觑的地步。而往后看，越南、印度等东南亚国家也正在接替中国全球代工厂的位置，在后面追赶着，推动中国必须进一步往上走。现在我们看仍掌握在发达国家手中的，一个是半导体、精密仪器、大飞机等科技水平比较高 的行业，另一个是拥有悠久品牌积淀的奢侈品，而技术突破和品牌积累需要的都只是时间而已。文化上，从一开始完全崇拜欧美，信仰进口，到现在灯塔国的滤镜逐渐消除，中华民族的价值观回到了主流。政治上，世界 局势则变化的更为剧烈，俄罗斯用最为强硬的手段对抗北约东扩，中东大佬们达成历史性和解，半岛跃跃欲试等等，无不暗示着全球霸主的统治力在持续下降，量变正在积累。而美元虽然坚挺，但美债收益率在美国经济明显颓势、通胀降温时却不断上升达到近十六年的比较高 点，说明很多国家已经不甘于继续忍受美元的收割想要脱离，新的全球支付体系可能正在孕育。
看国内，经济格局也在发生着变化。三驾马车中投资最为明显，地产从原来投资品的属性变回了耐用消费品，新开工和销量都下跌了一半，以前一直猜不对的房地产的顶就这么悄然经过，虽然人口结构恶化、房价透支使得景气难以回升，但作为耐用消费品总有量价需求的底，地产风险可以说出清了一半。投资的另一半是基建，重点也开始从国内转向了一带一路，发展中国家的确承接不了欧美发达国家的商品需求，但基建需求是极为旺盛的。随着国内人口结构的变化，国内消费结构也在发生着变化，老龄化使得实物消费需求趋于下降，但是服务性消费的需求正在提升，新一代的年轻人虽然不想买房，不爱结婚，也同样倾向于服务性消费。另外一个重要的因素，房子挤压了消费几十年，未来也是还账的时候了。无论何时人民追求美好生活的愿望是不变的，不花在房子上自然要花在别的地方，我们离发达国家的人均水平还远的很，没有必要去担心消费的天花板。
最后到我们的资本市场，过去经济的发展是偏外向型的，整体ROE不高，我们看到大多数公司不是在扩产就是在扩产的路上，常常挣得钱都不够扩产的，所以主要是向市场要钱，IPO、再融资一轮又一轮，指数十几年不涨是常态。而以后如果中低端的增量逻辑不再有了，低ROE的扩产会越来越没有前途，退市通道更宽了，没有稳定收益率又实现不了产业升级的企业面临的就是退市或被边缘化。资本市场也将迎来更大的变局，设想下以后市场上可能更多的是两类公司，主要的一类是盈利能力稳定的行业龙头，另一类或许是高投入高风险的科技创新企业，这样一来分红或者回购会成为投资者的主要获利方式，牛短熊长的特征可能会有明显的改观。
人类是一种具有适应性的生物，但是当面对变化时，我们常常会感到不安和害怕，这是一种本能反应。变化有变好和变坏，人们更害怕的是不确定本身，而当结果来临时无论好坏大多数人都能坦然接受。当然世界、国内、股市的变化都不会是一蹴而就，我们不妨以接受“下地干活”作为底线的心态去期待更美好的未来，毕竟已经有很多人吓的地都不敢要了，理智点看** 还挺高，处于这世纪变局之中还会有点小激动。
（作者：星石投资副总经理、首席策略投资官、高级基金经理 方磊）
